理论上，如果可以不断借新还旧，本金并不构成政府债务政策的限制，而是利息偿还将成为债务的限制。

充分重视外币债务对金融风险的影响，综合考虑涵盖整体和局部债务、内部和外部债务、显性和隐形债务、私人部门债务和政府部门债务等在内的国家债务整体水平。此外，随着经济的快速发展，社会越来越需要契约精神。

六、金融科技发展的深刻影响和发展重点 （一）主要影响和问题 （1）推动金融脱媒，改变市场格局。数字货币的出现引发了人们对去中心化货币发行机制可行性的探讨。借助金融科技的手段来提升金融服务的效率，推动金融供给侧改革，实现金融业转型升级。在金融市场衰退时，资本过度流出，导致资产价格急速下跌，引发流动性危机。与此同时，金融机构对存贷款基准利率的依赖较强，自主定价能力偏弱，国有企业和地方政府预算软约束依旧明显。

首先通过降低存款准备金率增加货币乘数，释放流动性资金。新的国际金融中心主要是人民币计价资产的交易中心和全球财富管理中心。Libra白皮书指出：Libra的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施，现在看，其宏大使命未必一定成功，但对于这样的愿景，我们应该积极应对，至少在技术方面抑或在模式方面，它为我们提供了新的参考和选项，有益于社会的进步。

在一定程度上，第三方支付的出现破除了用户对银行账户的依赖以及被施加的约束（如需要访问多个银行的网银办理业务、一层层烦琐的业务程序等），有效释放了用户的支付主动性和能动性，降低了支付交易成本。因此在第三方支付高度发达的国度，推出类央行电子货币的央行数字货币，亦有人对其建设意义存有疑虑。随着现代信息技术革命的兴起，技术对货币的影响正达到前所未有的状态，并将继续演绎、拓展和深化。应该说，各国对私人数字货币的立法越来越重视，意图从资产交易、支付、税收、初始代币发行、反洗钱、反恐怖融资、金融稳定、消费者保护等各个方面，对其交易、使用和流通进行规范。

对此，目前还没有共识。它认为，数字美元提供了超出当今央行准备金和纸钞之外的新功能和实用性，其中即包括可编程性，数字美元的可编程性将为价值转移的创新和精确性开辟更多的途径。

二是在零售端，央行数字货币利率将成为银行存款利率的下限。这一唤醒作用已开始显现。对于央行数字货币的生成，应是发行还是兑换？取决于央行数字货币的定位以及货币政策的需要。而且商业银行也不是完全被动的，他们会对央行数字货币的优势做出反应。

一种可能的央行数字货币是，中央银行的账户向社会公众开放，允许社会公众像商业银行一样在中央银行开户，这一点其实容易理解，相当于中央银行开发了一个超级支付宝，面向所有的C端客户服务。9、央行数字货币的监管考量：实现隐私保护与监管合规的平衡 身份可信是现代经济社会稳定运行的基础。按照这四个维度，现金是可以广泛获得的、非数字化的、中央银行发行的、以代币形式存在的货币。数字时代已然来临，数字货币时代也必将来临。

笔者曾结合央行数字货币的可编程特点，提出央行数字货币发行的前瞻条件触发机制，包括时点条件触发、流向主体条件触发、信贷利率条件触发和经济状态条件触发等货币生效设计，研究显示可编程性为央行数字货币提供了极大的创新空间，有效丰富了央行的货币政策工具。目前看，加拿大、新加坡、欧洲央行和日本央行开展的央行数字货币实验均应用了智能合约，它们的实验项目运行在以太坊、Corda、Hyperledger Fabric、Quorum等带智能合约的平台上，加拿大的Jasper项目、欧洲央行和日本央行的Stella项目建立了基于智能合约的流动性节约机制（LSM），新加坡的Ubin项目通过智能合约发行央行数字货币。

但这还远远不够，货币、账户的所属权归谁？其中的信息可向哪些人透明？透明到什么程度？可否被追踪？这些理应都由用户自主掌控，但在现有账户模式下，中介机构拥有更大控制权。若央行数字货币完全替代现金，那么可以实施有效的负利率政策。

银行准备金已经数字化，但是国际清算银行认为，这不是中央银行要真正研究的央行数字货币。但笔者以为，双层运营与单层运营并非二选一的关系，就像出租车与公共汽车，二者似可并行不悖，兼容并蓄以供用户选择。国际清算银行认为，这样形成的央行货币是央行数字货币，将其称为基于账户（Account）的央行数字货币，或称央行数字账户。当然，这不是什么新鲜玩意儿，我们已然在货币演化史中看到了技术的痕迹，比如黄金之所以替代其他材料成为广为接受的货币，不仅在于它稀少，还因为它的技术特性，比如容易标准化、可分割、携带方便、材料稳定和不易变质。在美国，没有比美联储发行的货币更安全的货币了。因为它整体上推动了支付效率的提高、金融的普惠以及社会福利的上升。

如果只是M0替代，那么它和现金一样，是按需兑换。户籍管理不仅中国有，国外也同样有。

同时，在央行数字货币的用户体验上，也需要考虑用户个人隐私保护的需求，通过隐私保护技术确保用户数据的安全，避免敏感信息的泄露，且不损害可用性，为央行数字货币流通营造一个更为健康的使用环境，体现央行数字货币竞争优势。回顾历史，技术变迁推动了货币形态从商品货币、金属货币、纸币到电子货币的演化，并使货币内涵不再囿于金银天然不是货币，但货币天然是金银的货币金属论，延展到信用货币、高流动性金融资产等更广义的货币层次。

一是央行可以参照实物现金管理条例对央行数字货币实施均一化管理，以此管控央行数字货币的大额持有，实质上就是管控大额取现。只是历史过于漫长，人们逐渐忽略了技术的作用。

同样，数字美元基金会的白皮书也明确提出，它的愿景是将美元代币化，使数字美元成为一种新的更具活力的央行货币。2020年3月美国推出2.2万亿经济刺激法案时，其初稿端出了数字美元方案。金融危机的爆发使中央银行的声誉及整个金融体系的信用中介功能受到广泛质疑，奥地利学派思想回潮，货币非国家化的支持者不断增多。央行数字货币的建设与推广，是依赖新型的金融科技公司，还是传统的金融机构？这里当然不是非此即彼的关系，理论上讲，只有充分发挥各方的优势，央行数字货币这个新生事物才能根深叶茂，行稳致远。

在我国，自殷商以来就有严密的户籍管理制度，是征兵、赋役、管制的基础。而且增加数字货币属性也是对商业银行账户体系的创新，商业银行不仅可以利用现有账户系统继续为本行客户提供数字货币服务，还可以利用数字货币的新特性积极拓展新型业务，进一步加强自身的服务能力与竞争力。

笔者认为，代币模式可以突破现有账户体系的禁锢，在开放环境下，对交易安全、数据安全和个人隐私保护等问题提供一整套新的解决方案，其支撑技术即为区块链技术。比特币引发全球大规模的数字货币实验。

自2003年以来，我国基础货币与M2的比率下降了5%，印度下降了7%，欧元区则下降了3%。应该说，合成型央行数字货币只是诸多公私合营方案的一种，并不唯一。

从各国央行数字货币实验和计划来看，央行直接负债模式或许是主流。显然，同数字美元一样，数字欧元也选择央行直接负债模式，而非100%备付金模式。作为一项崭新的技术，区块链当然还有这样那样的缺点与不足，但这正说明该技术有巨大的改进和发展空间。事实上，无论是虚拟货币监管，稳定币的市场化探索，还是美联储的体制内研究创新，都涉及本文探讨的央行数字货币关键考量，美国有多元化的选择，客观上为后继发展留出了极大的弹性空间。

方案明确数字美元由美联储发行，是美联储的负债。6、央行数字货币与智能合约：审慎还是积极 智能合约最早由密码学家尼克·萨博于1993年提出，它是区块链上可以被调用的、功能完善、灵活可控的程序，具有透明可信、自动执行、强制履约的优点。

在央行数字货币监管方面，利用数字货币前台自愿，后台实名的特性，通过安全与隐私保护技术来管理相关数据使用权限，实现一定条件下的可追溯，确保大数据分析等监管科技有用武之地。于是，出现了所谓基于账户和基于价值的央行数字货币两分法，通俗来说，前者是国家发行和运营的支付宝，后者是国家发行和运营的比特币。

美国的入局将像催化剂一样，大大加速全球央行数字货币的研发，央行数字货币时代或不再遥远。单层运营可以使央行数字货币更好地惠及弱势群体，实现金融普惠。

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